En la anterior Cápsula Técnica "¿Cuánta deuda soporta un proyecto de obra pública?" analizamos con un ejemplo sencillo la forma en la cuál se estima el nivel de apalancamiento que puede incorporarse en un proyecto de Alianza Público Privada (APP).
Ahora bien, utilizando el mismo ejemplo calculemos en cuánto tiempo se repaga el proyecto, esto a la luz del reclamo que muchos realizan de proyectos argumentando que "ese proyecto ya pagó varias veces". Como en la nota publica por un medio en Costa Rica titulada "Con sólo el cobro de 2 peajes ya se pagó el costo del tramo Sabana a Ciudad Colón en Ruta 27" Veamos.
Supuestos para un proyecto de carretera de peaje:
- Inversión inicial: US$400 millones
- Tránsito promedio diario (TPD): 60,000 vehículos
- Tarifa por vehículo: US$3
- Costos de operación y mantenimiento: 30% de los ingresos generados
- Plazo del Contrato APP: 20 años
- Tasa de interés bancaria: 9% anual
- Plazo máximo al que prestaría el banco: 2 años antes de finalizar el contrato (es decir 18 años)
¿En cuánto tiempo se repaga?
En términos de flujo de efectivo anual del Proyecto tendríamos:
- Ingresos: 60,000 vehículos X US$3 X 365 días del año = US$65.7 millones
- Costos de Operación y Mantenimiento: US$65.7 millones * 30% = US$19.7 millones
- Ingresos - Costos O&M = US$46 millones
- No consideraremos impuestos para efectos de simplificación.
Tiempo de Repago del Proyecto: 9 años (US$400 MM / US$46 MM=8.7 años). Esto sin considerar los riesgos que pueden materializarse y un elemento muy importante el valor del dinero en el tiempo.
Si consideramos el costo del dinero en el tiempo y suponemos una tasa de descuento anual del 10%, el período de repago sería de 21 años. Es decir no es viable dentro del plazo del contrato recuperar la inversión.
¿Es el rendimiento del proyecto atractivo?
- En la pasada Cápsula Técnica calculamos el nivel máximo de endeudamiento del proyecto desde la perspectiva única de los Bancos.
- En cuanto al repago vimos que el período simple es de 9 años, sin embargo al utilizar una tasa de descuento del 10%, encontramos que no son suficientes los 20 años del contrato para repagar el proyecto. Es decir el proyecto genera un rendimiento menor al 10%.
- Entonces vale preguntarse: ¿es el rendimiento del proyecto atractivo para el mercado? ¿cuál sería el rendimiento del proyecto y de la Empresa APP? ¿Qué elementos habría que modificar? ¿aceptarían los bancos estos cambios? ¿tendría que aportar el Estado?
Seguiremos contestando estas preguntas en las siguientes Cápsulas Técnicas.
Los proyectos de infraestructura incorporan numeros elementos móviles que hacen de la estructuración financiera un proceso complejo y sensible de muchos factores internos y externos. Sin duda algo que vas más allá de calcular ingresos y compararlo con la inversión.